热点资讯城投债还可以投？
今天讨论一下底层资产城投债，过去收益动辄8%以上的城投债产品，随着收益中枢持续下行到4%，还能买吗？
首先，总量下降，风险收敛。信用债的利率定价取决于信用风险，城投债更安全了，利率下行有支撑。
第二，评级越低，减量越快。防风险的大背景之下，不管监管还是机构，都风险厌恶，如果甄别风险麻烦，那就一刀切，让评级低的主体退出市场就可以了。
第三，宏观加杠杆时不存在信用利差。都是至高等级，不存在信用利差，存在信用利差都会影响宏观加杠杆，AA评级在2025年，迄今还没新增发行。
简单说结论：
①城投债规模正在有序压降。AAA和强AA+转型成产业债，弱AA+和AA逐步退出债券市场。
②高评级主体的投资策略。珍惜短期内宝贵的信用利差，与其利率上买长，不如信用上买长。
③中低评级主体的投资策略。根据负债端收益预期，阶梯型退出。当城投债中枢下降到5%以内时，负债端约束5%的产品就要清算退出了。当城投债中枢下降到3%以内时，负债端约束3%的产品就要清算退出了。
接下来是最核心的策略问题：能不能从5%拿到3%赚资本利得呢？
如果6-12个月内，中枢下行200bp。那么拉完久期，综合收益还能6%-8%？
可以，但是约束条件比较明显。
①评级约束，机构很难信用下沉。这意味着城投债市场没有增量资金。
②存量负债约束，利率下行空间有限。存量资金的收益预期相对较高，从5%到3%可能，但再往下走的买盘很有限。
③波动率约束，可能加速赎回。阶梯退出的过程中，考虑到股债跷跷板，某些时候卖盘甚至会大于买盘。
但这也会给一不排除加速一部分产品的赎回：部分交易型产品带来alpha。
如果还想增厚收益，怎么办?
也许可以考虑通过择时来加利率，2024年的城投债(中枢4.5%左右)。没有跑赢30年国债etf(20%以上)。
如果2024年的城投债产品里，加了长期国债就能显著增厚收益，但是2025年还可以延续这个思路吗？考虑到利率继续下行空间有限，上半年就着急加长债的意义不大。
所以现阶段对于债券市场是一个相对分歧比较大的时候，只能考验基金经理对于交易能力的把握了。去年12月份利率债下的太快，今年的收益基本上很难走高，如果出现政策性回调，债券市场将会有波动。2025诸君长虹！
#城投债#
